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김기수의 이야기

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주도섹의 1등주!!

  • 조회수 : 280
  • 작성일 : 2018/07/24
  • 필명 : 배달의기수

삼성전기 

하반기 MLCC 품귀 현실화


 

 

 

올 하반기 삼성전기는 MLCC 가격을 평균 +30% 인상 (vs. 상반기 +17% 인상)할 것으로 추정된다.

 

이는 ① 전략 고객들이 MLCC 공급부족 장기화를 고려해 가격 보다는 물량확보가 최우선이고,

② 중국 업체들이 스마트 폰, TV, PC 등 제품의 기능 상향 (하드웨어 스펙 업그레이드: hardware spec.

upgrade) 경쟁이 새롭게 점화되면서 중화권 MLCC 수요가 급증하고 있으며,

③ 전장용 (자동차) MLCC 공급부족도 심각한 상태를 나타내고 있기 때문이다.

 

 KB증권은 올 하반기부터 삼성전기가 전략적인 MLCC 가격인상을 시작할 것으로 예상한다.

 

그 이유는 ① 글로벌 MLCC 업체로서 가격 주도권을 확보하고,

② 독과점적 시장 영역 확대가 가능하기 때문이다.


2020년 삼성전기 전장용 (자동차) MLCC 매출은 1.3조원 (2020년: 전사 매출의 자동차 MLCC 매출비중 13%,

MLCC 전체 매출의 자동차 비중 26%)으로 예상되어 3년 만에 43배 증가 (vs. 17년 300억원 / 18년 1,000억

원 / 19년 6,000억원)될 것으로 추정된다.

 

이는 ① 8월 현재 전장용 MLCC 공급부족률이 40%에 육박하고, ② 안전 편의기능의 자동차 전장화가 급속히

 진행되면서 자동차의 MLCC 소요원수가 6년 만에 3배 증가 (현대차 그랜져 MLCC: 12년식 3,000개 vs. 18년

 8,000개)했기 때문이다.


실적 컨센서스 기준, 삼성전기의 2018년 영업이익은 전년대비 190% 증가한 8,868억원 (KB 추정치: 9,051억

원)이며 하반기 영업이익은 5,290억원 (3분기 2,679억원, 4분기 2,611억원)이다.

 

그러나 ① 하반기 전략적인 MLCC 가격인상, ② 3분기부터 트리플 (Triple) 카메라 신규공급에 따른 모듈 부

문 수익성 개선 등을 고려하면 향후 실적 컨센서스 상향 조정이 필요해 보인다. 특히 3분기 영업이익 (KB:

 2,688억원)은 사상 최대치 (2010년 2분기 영업이익 2,804억원)를 경신하고 2018년 연간 영업이익 1조원 달성

 가능성도 높은 것으로 추정된다. 이에 따라 삼성전기는 실적 성장 구간 진입에 따른 본격적인 주가 재평가

가 기대
 

 

 

3Q18 영업이익 3,192억원으로 상향: 동사의 3Q18 영업이익을 종전 2,530억원에서 3,192억원(+54.4%QoQ,

+209.3%YoY)으로 26% 상향 조정한다. 현재 시장 컨센서스는 2,850억원으로 이수치가 앞으로 한참 올라가야

한다.

 

MLCC의 ASP 상승으로 인한 실적 개선이 기대 이상이고 카메라모듈의 수익성이 좋아졌다. 3Q18 MLCC 매

출액 증가율은 당초 예상보다 큰 18%QoQ 증가로가격 상승 효과가 반영되고 있으며, 이에 따라 관련 영업이

익률도 30%를 가뿐히 넘어설 것으로 추정된다.

 

카메라모듈은 중국 고객 수요 회복과 캡티브 고객의 flagship model 출시로 물량이 증가하고 있으며, 수율도

개선되어 수익성도 많이 올라올 것으로 보인다.


4Q18 연착륙하며 올해 1조원에 육박: 18년 영업이익은 사상 처음으로 1조원에 육박할 전망이다.


삼성전기는 통상 4분기가 삼성전자 스마트폰 재고조정으로 영업이익이 급락하는 경착륙을보였으나, 현재

삼성전기의 실적을 견인하고 있는 주력이 삼성전자 스마트폰에 크게 의존하고 있는 제품이 아니어서 올해 4

분기는 연착륙이 기대된다.

 

고용량 고압 MLCC 수요가 보다 타이트해지고 전장용 MLCC의 비중이 늘면서 4Q18 MLCC는 쉴 기미가 없

다.


Action
펀더멘탈 개선과 주가 흐름 괴리의 심화: 18년 영업이익이 13% 상향 조정되었고, 컨센서스는 계속올라갈텐

데 주가는 오히려 고점 대비 5%가 하락했다. MLCC 주력 사업이 건재하고, 부진했던 다른사업부도 올라오면

서 실적은 이전에 경험하지 못한 시기로 들어가고 있다. 섣부른 고점 논란은 오히려 매수 기회만 줄 뿐이다.

BUY!


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